国联证券1H23 业绩超大家预期。国联公司

    国联证券1H23 收益同期相比 42%至18 亿人民币，证券彰显归母净利同期相比 37%至6 亿人民币，上半当年度年化利率ROAE（企业规格）同期相比 1.7ppt 至7.4%，年度业绩超大家预期，业绩预期根本原因在上半年度销售市场人气值下降下企业手续费收入逆势提高、全方高基数下投资收入依然存在比较快提高。位超Q2 归母净利同期相比 58%/同比 90%至3.9 亿人民币。成长1H23 调整管理费率同期相比 0.7ppt 至58%，国联公司Q2 末杠杆比率较今年初 0.5x 至4.3x。证券彰显

    发展趋向。上半

    经纪人收益主要表现好于销售市场、年度用户总数维持提高。业绩预期1）1H23 证券经纪业务收益同期相比-1%至2.6 亿人民币、全方Q2 同期相比 19%/同比 34%，位超企业经纪人收益主要表现好于A 股成交量主要表现根本原因1H23 名额租赁收入同期相比 94%。上半年度企业股基成交量市场占有率同期相比-0.04ppt 至0.5%、佣金率相对平稳、代销金融产品净利润随市下跌（同期相比-33%，在其中代销基金/私募基金收益比上年同期-13%/-48%）。与此同时，核心客户数维持提高、基金投顾业务流程稳步增长：期终顾客数量同期相比 13%至169 万家、基金投顾规模较今年初 1%至70 亿人民币。2）信用业务层面，两融利息费用同期相比-5%、相匹配两融规模较今年初 15%至103 亿人民币、市场占有率同期相比 0.06ppt 至0.65%；股份质押利息费用同期相比-21%，表内股质经营规模保持底位。

    投资银行收益平稳上涨、资管业务开启新征程。1）1H23 投资银行收益同期相比 15%至2.8 亿人民币、Q2 同期相比 136%/同比 116%。上半年度A 股融资融券销售市场调整环境下，企业投资银行收益逆势提高，在其中IPO 包销额同期相比 42%、债券承销额同期相比 34%。2）1H23 资产管理收益同期相比 12%至0.8 亿人民币、Q2 同期相比 29%/同比 64%，根本原因结合（含大集合转公募基金）/专项收入比上年同期 13%/ 38%；期终企业资管规模较今年初 9%至1114 亿人民币。企业收购中融基金并改名为国联股票基金，1H23国联股票基金非货币基金经营规模812 亿人民币、处在领域前1/3。对于我们来说企业资管业务有希望掌握公募基金领域发展契机、进一步开启发展空间。

    高基数下投资业务仍表现优秀。1H23 投资收入同期相比 67%、Q2 同期相比 62%/同比 58%。期终交易性金融资产规模较今年初 16%至377 亿人民币，在其中债卷 6%（占有率53%）、个股 33%（占有率4%）。上半年度股债销售市场同期相比都有回暖，企业交易性资产回报率同期相比 2.1ppt 至5.5%。

    财务预测与公司估值。

    考虑到企业投资回报率大幅度提升、补足公募牌照后资产管理收益有希望进一步提高，大家上涨2023/24 年财务预测10%/4%至11.7/13.7 亿人民币。现阶段A 股股票价格相匹配2023/24e 1.8x/1.7x P/B。现阶段H 股股票价格相匹配2023/24e 0.6x/0.5x P/B。保持A 股超越领域定级、上涨股价预测11%至14.1 元，相匹配2023/24e 2.3x/2.1xP/B，较现阶段股票价格有27%上涨室内空间。保持H 股超越领域定级、上涨股价预测12%至4.8 港币，相匹配2023/24e 0.7x/0.6x P/B，较现阶段股票价格有23%上涨室内空间。

    风险性。

    市场变化风险性、管控地缘政治风险、业务创新发展趋势不如预期。