中钨高新(000657)：刀具承压 光伏发电钨丝值得期待

事情：公司公布2023 年中报。中钨值2023H1，高新光伏公司完成营收65.46 亿人民币，刀具同期相比-3.54%；归母净利润2.42 亿人民币，承压同期相比 4.86%；扣非归母净利1.85 亿人民币，发电同期相比-14%。钨丝分一季度看，期待2023Q2，中钨值公司完成营收34.89 亿人民币，高新光伏同期相比-7.19%、刀具同比 14.14%；归母净利润1.42 亿人民币，承压同期相比 15.59%、发电同比 42.76%；扣非归母净利0.96 亿人民币，钨丝同期相比-14.14%、期待同比 7.16%。中钨值

   23 中报评价：切削工具及专用工具承受压力，株钻及金洲公司净利润下降1. 23H1 利润率同比下降。2023H1,公司完成净利率4.28%，同期相比-0.11pct，利润率16.25%，同期相比-0.62pct。2023Q2,公司完成净利率4.56%，同期相比 0.34pct，同比 0.60pct，利润率15.39%，同期相比 0.10pct，同比-1.85pct。

   2. 切削工具及专用工具承受压力，株钻及金洲公司净利润下降。在其中金洲公司23H1 营收下降21%，净利润下降35%；株钻公司23H1 营收下降9%，净利润下降34%。

   3. 粉末状和传统硬质合金刀具主要表现较差。23H1 粉末状利润率下降0.87pct，别的硬质合金刀具利润率下降0.70pct。上下游原材料强悍，累加下游需求乏力，传统式硬质合金刀具主要表现较弱。在其中23H1 自硬公司净利润下降34%，南硬公司由盈转亏。

   4. 上下游原材料涨价，各产品毛利率下降。钨精矿23H1 价钱同期相比 3.26%，23Q2 价钱同期相比 5.27%，同比 1.10%。仲钨酸铵23H1 价钱同期相比 1.61%，23Q2 价钱同期相比 3.16%，同比 0.59%。分商品来说，23H1 别的硬质合金刀具产品利润率同期相比-0.7pct，至13.3%；切削工具及专用工具利润率同期相比-1.82pct，至33.26%；粉末状产品利润率同期相比-0.87pct，至8.40%。

   5. 非经常性损益大幅上升。23H1 非经常性损益做到0.56 亿人民币，在其中其他流动资产处置损益（包含已计提资产减值准备的冲回一部分）做到0.63 亿人民币，同期相比大幅上升。

   关键看头：数控刀具与PCB 微钻生产计划宏伟，光伏发电灯丝值得一看1. 100 亿米光伏发电灯丝产能释放值得一看。100 亿米光伏发电灯丝生产线依然在调节中，我们预计后半年生产能力会逐步释放出来。

   2. 数控刀具与微钻不断提产。刀头层面，公司采用“小步快跑”对策，预估2025 年公司可以实现数控刀具生产量2 亿片，2021-2025 年CAGR 达16.39%。微钻层面，不久将来生产量预计稳步增长，预估“十四五”末PCB 微钻生产量做到7 亿支。

   3. 代管矿山开采资产注入预估极强。公司现阶段代管五矿集团的5 座钨矿山，伴随着2020 年至今钨价不断转暖，钨矿山营运能力上升，代管矿山开采引入预估逐渐提高，一旦引入进行，到时候公司将形成集矿山开采、冶炼厂、生产与商贸于一体的详细钨全产业链。

   投资价值分析：公司不断提高数控刀片及刀头生产能力，优化产业布局，累加光伏发电灯丝新项目市场前景广阔，公司营运能力有望持续提高。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.56/7.06/9.13 亿人民币，相匹配市场价的PE 分别是23/18/14 倍，保持“强烈推荐”定级。

   风险防范：新项目大跳水；技术性研发风险；下游需求大跳水等。

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