中航重机(600765)：锻造龙头扬帆起航

聚焦航空公司锻造核心主业，中航重机持续瘦身健身加强盈利能力：

   在聚焦主业发展战略规划下，锻造企业2016 和2018 年各自脱离燃机及新能源技术业务流程，扬帆2021 年国企混改苏州市力源，起航2022 年向南山铝业回收宏山锻造，中航重机形成了以航空公司锻造及液压机品质为主导两个业务领域，锻造在其中，扬帆1）锻造版块，起航以贵州安大、中航重机陕西宏远、锻造江西省景航为主导，扬帆是起航业绩增加关键推动，且据全新公布规格，中航重机2020 年锻造业务流程净利润率已提升到12.27%，锻造发生大大提高，扬帆预估随着航空公司航发行业市场热度上涨，盈利能力或依然存在上升空间，不断奉献销售业绩；2）液压机品质版块，主要是由力源液压及贵州省永红为主导，近年来液压机版块持续脱离低效资产有望持续改进公司报表品质，而贵州省永红除在军用品行业稳步增长外在美民用品行业亦有希望逐渐开启国外市场。

   定向增发募投提升生产量，股权激励计划助推持续发展。公司在2018 及2020年各自募资13.27 及19.10 亿元用于执行锻造、液压机和换热器主业水平工程项目，2020 年增资扩股浙江安吉精密铸造，夯实企业精铸件在国防安全武器配套设施中的重要影响力的影响力和。2023 年公司募资22.74 亿人民币拟用来回收宏山锻造并基本建设科研院所，牢固、加强企业全产业链，打造出“研究室 公司”生态圈，进一步增强主业提高大铸钢件处理量，在强化军用品渠道优势的前提下扩张民用品市场占有率。与此同时，企业接任代管青海省汇聚钛业，健全上下游原材料供货及返回料解决，达到企业生产过程中的提效降成本要求。除此之外，公司在7 月公布建立以特点机加工为核心业务贵州安飞精密机械制造有限责任公司，协作搭建“1 N"的机加工现代产业体系，进一步完善产业链下游延展合理布局。先前，公司在2020 年发布股权激励方案，以6.89 元/股价钱授于执行董事、管理层、核心专业技术人员等106 名员工607.70 亿港元（占总市值0.65%）员工持股计划，激励计划取得成功关联核心骨干员工权益，持续激发员工凝聚力，有希望大幅提升公司的管理经营能力，加快销售业绩释放出来，提高企业核心竞争能力，助推持续发展。

   航空公司航发铸钢件供不应求，深厚积淀获益新型号上量：

   铸钢件做为航空公司及航发整个设备中核心部件在整个设备中占比最高，而国内航空公司航发新型号正处在迅速批产上量环节，预计“十四五”期内军工用铸钢件销售市场需求面将维持长期性充沛；与此同时军工用锻造技术壁垒比较高，新成立公司进到比较难，市场竞争格局比较稳定。公司为中国最早从事了军工用锻造行业公司，市场占有率比较高且长期性配套设施于各种汽车厂家，并通过三次定向增发募投增强自身生产量，行业地位牢固，有希望核心得益于军工用锻造行业景气指数不断上涨。

   出口外贸分包拉涨铸钢件要求，国产大飞机开启发展空间。企业在出口外贸分包业务流程中为罗罗、ITP、GE 等著名大型企业配套设施航空公司及航发铸钢件，相信随着航空零部件分包市场容量的不断增加，还将持续推动铸钢件等零部件要求不断攀升，从而推动企业出口外贸分包业务流程稳步增长；除此之外，随着在我国国内民机如ARJ21 及C919 的大量批产交货，分公司安大及宏远做为核心经销商，有希望开启长期性发展空间，为公司发展可持续性发展打下坚实基础。

   液压机版块总体完成扭亏为盈，贵州省永红不断扩展国外市场：

   力源液压军用品配套率高，民用品有希望进一步股票止损。军用品液压机业务流程在业内具有显著先发优势，产品规格、规格型号均处于领先水平，且要持续以航天工程为载体向船只、武器、电子器件等行业扩展，实现多领域配套设施；民用品行业于2010 年正式力源苏州市承揽民用品业务流程，但民用品工程机械设备及农机车液压机业务流程竞争激烈，受商品成本约束造成市场销售成本较高，服务器销售量减幅，业绩亏损，但企业持续对民品业务流程整合，构建以力源苏州市为平台上的民用品液压配件管理处，与此同时脱离金河企业提升运营效率，未来有望进一步股票止损。

   贵州省永红航空公司换热器位居前列，有希望进一步拓展国际性顾客。航空公司换热器及系统是为了不一样型号量身定做，且没有实用性，永红企业因其行业领先的产品研发、生产量及其优异产品质量，已成为国内航空公司换热器核心经销商并位居前列；与此同时，永红与众多国际性大型企业设立了战略伙伴关系，产品畅销欧洲地区、美洲地区、美洲地区和亚洲地区，涉及到风力发电、军用、工程机械设备能源等行业。相信随着客户满意度提升及其和客户中间依存度和信任感提升，有希望提升公司品牌的国际竞争力，进一步拓展别的类似领域内的公司。

   投资价值分析：

   企业是我国军用航空锻造领头，配套设施有悠久的历史且技术性整体实力雄厚，并先后根据2次定向增发募投提高生产量，行业地位牢固，并有希望核心得益于航空公司航发新型号批产上量产生的需要市场热度不断上涨，同时公司持续脱离低效能及亏本财产，加快聚焦航空公司主业的前提下总体盈利能力仍有希望逐步提升；除此之外，公司在2020 年发布股权激励方案，在关联核心骨干员工权益的前提下，预计在费用管控端更进一步，加快销售业绩释放出来，提高企业核心竞争能力。预估企业2023-2025 年归母净利分别是15.7、19.6 及23.6 亿人民币，给与23 年32 倍pe，相匹配6 个月股价预测33.9 元，保持“买进-A”定级。

   风险防范：军用品业务流程进度大跳水；液压机民用品减亏大跳水；民用品锻造业务流程进度大跳水。

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