天洋新材(603330)：热融粘接原材料领军者 光伏发电胶膜开启第二增长曲线

中国热熔粘接材料领军者，天洋第二曲线光伏胶膜业务流程开启发展空间1）公司是新材线国内热熔粘接材料领军者，依靠很多年技术积累，热融业务拓展至光伏发电材料、粘接家居装修新型消费装饰建材、原材电子器件粘胶剂材料及其热熔环境保护粘接材料行业，料领主要产品包括服饰、军者胶膜光伏发电、光伏装饰建材、发电电子电气等领域。开启

   2）光伏胶膜业务流程开启企业第二增长曲线。第增收入占比从2016 年12%上升到2022年51%，长曲已替代热熔胶业务流程成为企业主要经济来源。天洋

   3）伴随着如东、新材线深圳、热融海安县三大光伏胶膜新项目稳步推进，光伏胶膜生产能力会由年产量1.6 亿平扩展至6 亿平（2024 年末），市场占有率有希望大幅度提高，营运能力大幅提升。

   光伏胶膜销售市场扩充，一、二线生产商加快提产，占领市场。伴随着N 型、双玻占有率提高，TOPCon、HJT 等高效率充电电池广泛运用，对组件封装提出新的要求，光伏胶膜必须多种多样封装形式计划方案以适应不同应用领域。大家计算2025 年光伏胶膜市场容量69 亿平，2022-2025 年CAGR=35%。

   胶黏剂环境保护转型发展加快，热熔胶商品迎增长点。在双碳战略、国家环保政策下，国家对VOC 排放整治及其有害物限定更新，传统溶液型胶黏剂会逐步被热熔胶等节能型胶黏剂取代。企业热熔胶商品有望持续得益于领域环境保护转型发展。

   电子胶国产化替代空间广阔，重点客户不断导进。汽车智能化、智能穿戴产品不断创新为电子胶商品带来了全新的发展空间。现阶段高档打胶市场仍被外资企业核心，国产化替代空间广阔。公司已经和华为、歌尔、舜宇等企业平稳协作。

   家居家具消费理念升级推动热熔壁布提高，线下推广 网上多种渠道引流方法。中等收入群体提升、城市化进程推动助推家庭装修消费理念升级，二手房或自住商品房翻新将会成为行业发展前景，壁布等高端品牌有望受益。2014-2020 年壁布销售市场生产量、销售额的CAGR 分别是54.2%、62.3%。

   多种优点构建竞争壁垒，产能释放开启发展空间企业具有多重核心竞争力：1）利润率：光伏胶膜利润率长期性处于行业第一梯队；2）技术性：企业研发优势明显，把握多种技术专利，技术革新产生商品核心竞争优势；3）顾客：多元化服务搭建丰富多彩目标客户，高端客户资源比较丰富。光伏胶膜核心客户如正泰电器、中国东方日升、一道和协鑫等，电子胶高端客户如歌尔、瑞声、韶音科技、舜宇、欧菲光等。

   财务预测与公司估值：预测分析2023-2025 年归母净利分别是0.17 亿人民币、2.22 亿人民币、3.16 亿人民币，2024-2025 年同比增加1244%、42%，分别代表PE17、12 倍。

   风险防范：光伏胶膜领域生产过剩风险性；企业提产大跳水。

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