瑞尔特(002790)：自主品牌增长亮丽 盈利能力稳定提升

事情：公司发布2023 年半年报。特自2023H1 公司完成营收9.7 亿人民币，主品同期相比 8.1％；完成归母净利润1.1 亿人民币，牌增同期相比 35.8%；完成扣非后归母净利润1.1 亿人民币，长亮同期相比 38.5%。丽盈利能力稳在其中2023Q2 公司完成营收5.8 亿人民币，定提同期相比 17.0％；完成归母净利润0.7 亿人民币，特自同期相比 57.0%；完成扣非后归母净利润0.7 亿人民币，主品同期相比 60.3%。牌增

   产品构造持续改善，长亮营运能力稳定提高。丽盈利能力稳报告期，定提公司总体利润率为27.9%，特自同期相比 2.6pp。主品分设备看，牌增储水箱五金交电/智能座便器及后盖板/同层排水系统产品毛利率分别是23.9%/29.3%/34.0%，同期相比-1.5pp/ 5.5pp/ 1.2pp，得益于自有品牌较快增长，智能座便器及后盖板业务流程利润率大幅提升。成本率层面，2023 年H1 公司总成本率为14.6%（-0.3pp），在其中销售费用率为6.8%，与上一期同期相比差不多；管理费用率为6.2%，同期相比-0.7pp；财务费用率为-2.1%，同期相比 0.7pp；研发费用率为3.7%，同期相比-0.3pp。总体来看，公司上半年度完成净利润率11.6%，同期相比 2.4pp。

   单一季度来说，2023 年Q2利润率为29.7%（ 4.1pp）；净利润率为12.7%，同期相比 3.2pp。2023 年H1公司经营性现金流净收益为1.9亿，同期相比 23.5%，现金流量稳步增长；应收账款4.7 亿，同期相比-8.4%；期终公司应收帐款（合同负债）1.1 亿人民币，同期相比 62.8%，在手订单充裕。

   智能座便器版块稳定增长，中国业务流程占有率不断提升。分设备看，2023 年H1 智能座便器及后盖板经营收入5.4 亿人民币，同期相比 32%，营收占比55.7%；储水箱五金交电/同层排水系统商品收益3 亿人民币/1.1 亿人民币，同期相比-18.8%/ 32.4%，占有率分别是30.7%/10.9%。分市面看，公司掌握中国智能浴室发展趋势车风，自销收益经营规模极速扩张。2023 年H1 公司自销/出口收益分别是6.9/2.8 亿人民币，同期相比 16.3%/-8.0%，营收占比为71.2%/28.8%。

   线上与线下联动发展，一体两翼销售业绩持续增长。2020-2022 年公司线上平台增长速度醒目，完成收益从0.1亿人民币增长到1.2亿人民币，CAGR达224.6%，营收占比从0.9%提升到5.9%，在其中2022 年同比 564.2%。分方式看，2022 年线下推广代理商营业网点已铺装200 好几家，房地产、酒店餐厅、商业写字楼等优质工程渠道客户不断扩大；网上建立技术专业电商运营团队，使力天猫商城、京东商城、快手等新旧电子商务平台，根据直播卖货、主播带货等方式拉涨商品总流量，提升品牌形象，为公司业绩提升带来更多很有可能。2023 年618 期内，公司为京东商城装饰建材发展潜力知名品牌第一名，抖音视频装修建材市场品牌第二名，考试成绩醒目。网上&线下推广业务流程一体两翼，销售业绩长期稳定提高。

   财务预测与投资价值分析。预估2023-2025 年EPS 分别是0.65 元、0.77 元、0.92元，相匹配PE 分别是20 倍、17 倍、14 倍。公司自有品牌增长态势优良，营运能力结构型改进，首度遮盖给与“拥有”定级。

   风险防范：原料价格大幅波动风险，领域市场竞争激烈风险，销售订单变动的风险性，人民币的汇率大幅波动风险。

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