航发动力(600893)：订单信息有序交付累加盈利能力平稳 23H1销售业绩符合预期

事件：

   企业发布2023H1 财报数据。航发合预企业2023H1 实现营收177.75 亿人民币，动力订单同比增加20.05%，信息H销归母净利7.25 亿人民币，有序盈利同比增加11.35%，交付绩符单Q2 实现营业收入116.24 亿人民币，累加同比增加23.59%，平稳完成归母净利6.37 亿人民币，售业同比增加8.92%。航发合预企业23H1 销售业绩合乎市场预测。动力订单

   评价：

   航发订单信息井然有序交货，信息H销H1 收益合乎市场预测。有序盈利大家分析指出企业营业收入完成持续增长主要系订单信息井然有序交货。交付绩符依据公司新闻，累加 分子公司看，平稳 23H1 黎明公司实现营业收入111.98 亿人民币（yoy 17.16%），南方公司实现营业收入25.40 亿人民币（yoy-15.58%），黎阳实现营业收入13.40亿人民币（ 2.57%），黎明公司主要从事在我国主场战机用汽车发动机生产加工，营业收入持续增长说明汽车发动机供不应求且国产化替代不断加速。考虑到战机购置加速，推动飞机发动机订单信息圆润及产品生产工艺日渐完善，预估企业全年收入将加快提高。

   营运能力平稳，H1 销售业绩合乎市场预测。依据公司新闻，企业23H1 净利润率为4.37%，同比降低0.29pcts，单Q2 净利润率为5.76%；23H1 利润率为11.90%，同期相比提高0.22pcts，单Q2 利润率为11.86%，产品毛利率自2022Q4 维持提高发展趋势。大家分析指出1）净利率变化主要系受国家有关改革政策影响，应交税费为1.59 亿人民币，同比增长1.20 亿人民币；受利息支出提升及汇兑收益降低，销售费用同比增长0.97 亿人民币；2）因新品占有率趋于平稳且加工工艺日趋完善，利润率慢慢改进。我们判断，伴随着生产制造规模扩张，实践经验，企业利润率有希望保持增长态势，不断提高营运能力。

   库存商品及合同负债维持高位，业绩提升有保证。依据公司新闻，截止到2023H1 末，企业库存商品为340.59 亿人民币，较23Q1 末提升23.05 亿人民币，合同负债161.75 亿人民币，较23Q1 末降低28.44亿人民币。库存商品及合同负债维持高位，主要系订单信息充沛，加速生产制造补货，侧边反映领域高市场热度。

   伴随着订单信息井然有序交货，库存商品及合同负债转化为收益，业绩即将持续增长。

   国内航发供应链企业，关键得益于下游需求高形势。企业是中国具有全类型航发生产量的焊装公司，不但完成军用航空汽车发动机的全覆盖，与此同时全程参与国内商发的研发制造。我们判断，企业未来三年再次得益于中下游战机新手机及换领供不应求及国产化替代加快，收益维持较快增长，并且随着加工工艺日渐成熟，迈入赢利转折点。

   上涨财务预测并保持“买进”定级。充分考虑中下游供不应求累加降低成本深入推进，大家上涨企业2023-25 年归母净利预测分析为15.65/19.66/24.59 亿人民币（预测值为14.58/17.50/21.13亿人民币），相匹配PE 为65/52/42 倍。充分考虑下游需求强悍，汽车发动机国产化迅速提升，以及企业的市场地位，保持“买进”定级。

   风险防范：增值税政策变化风险性；关键产品研制或交货大跳水；生产能力基本建设大跳水。

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