唐人神(002567)：生猪规模较快增长 养殖成本费平稳下行

事情：公司2023H1 营收 18.39%，唐人亏损6.64 亿人民币。神生公司2023 前半年完成营业收入134.8 亿人民币（同期相比 18.39%），猪规殖成亏损6.64 亿人民币；单二季度收益同期相比 7.38%，模较亏损3.24 亿人民币，快增符合先前业绩预告。长养

   畜牧养殖经营规模较快增长，本费精饲料及肉类食品业务流程稳健发展： 1）公司生猪出栏量大幅上升，平稳2023H1 畜牧养殖业务流程完成收益23.10 亿人民币，下行同期相比 110.2%；完成生猪销售165.94 万只，唐人同期相比 92%（在其中肉猪出栏量153.32 万只，神生同期相比 100.9%），猪规殖成在其中Q2 完成出栏率87.53 万只。模较2）公司精饲料订单量利提高，快增2023H1完成收益101.88 亿人民币，长养同期相比 4.8%；完成精饲料里外销售量319 万吨级，同期相比 16 %；因为公司商品向高档毛利率商品，顾客向大客户转型发展，与此同时生产量有所提高 ，2023H1 精饲料业务流程完成利润率6.51%，同期相比 0.4pct。3）公司肉类食品业务流程完成营业收入9.70 亿人民币，同期相比 74.9%。

   畜牧养殖生产能力平稳提升，成本费平稳下滑：1）公司构建遮盖产业链的专业型人才团队，提升内部结构运营和管理，生产制造效率指标慢慢改进，Q2 育肥猪成活率做到97%，PSY 做到25%。大家计算Q2 养殖成本约17.4 元/kg，对比Q1改进显著，随着丹系种公猪逐渐补充到公司种公猪体系里，大家在未来养殖成本有希望进一步降低。2）公司生猪产能平稳提升，截止到2023H1，公司生产性生物资产为6.14 亿人民币，对比今年初 3.3%；在建项目9.39 亿人民币，对比今年初 76.6%，对于未来出栏率整体规划产生支撑点；3）公司资产比较安全，因为产业链市场布局，公司2023H1 生产经营净收益为7381 万余元，截止到2023H1 流动资产15.73 亿人民币；负债率62.07%，对比今年初 2.38pct，主要由于提升一部分银行借款，保证公司业务流程稳步发展。

   投资价值分析：公司紧紧围绕饲养、精饲料、肉食品三大产业，协同作用提高，饲养业务流程较快增长，成本费平稳下滑，我们预计公司2023-2025 年完成营业收入292.2/345.9/385.4 亿人民币，归母净利-3.9/4.9/8.7 亿人民币，8 月30 日收盘价格相匹配24/25 年PE 分别是18.3/10.3 倍，保持“加持”定级。

   风险防范：活猪意外风险；生猪出栏量大跳水风险性；大宗农产品价格波动风险。

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