经纬恒润(688326)：23H1业绩承压 研发投入转换成果值得期待

投资事件：经纬恒润公布23 年中报财报数据。经纬绩承报告期，恒润换成公司实现营业收入16.97 亿人民币，业压研同比增长1.61%；完成归母净利润-0.89 亿人民币，发投同比下降188.92%；完成扣非净利润-1.10 亿人民币，入转同比下降415.51%。果值单Q2 公司实现营业收入9.58 亿人民币，得期待同比下降0.35%；完成归母净利润-0.02 亿人民币，经纬绩承同比下降101.18%；完成扣非净利润-0.17 亿人民币，恒润换成同比下降117.05%。业压研

   营业收入周期性承受压力，发投科研投入提高明显。入转23H1 企业汽车零配件业务流程完成营业收入12.65 亿人民币，果值同比下降2.28%；研发服务和解决方法业务流程完成营业收入4.21 亿人民币，得期待同比增长13.12%。经纬绩承因为企业业务存有周期性特点，上半年度营收占比较低；同时公司成本费用在全年度相对性平衡产生。报告期企业很多资金投入产品研发，费用化的科研投入为4.25 亿人民币，同比增长52.46%，占本期营业收入比例为25.07%；研发团队和技术人员共4123 名，同比增长36.98%。企业在域控制器、高等级的无人驾驶解决方法、开发设计独立工具链等多个方面花费大量产品研发网络资源，研发成果转化值得一看。

   各业务模块不断获客，新品相继落地式。无人驾驶产品上，企业ADAS 提升奇瑞汽车、东风岚图等新客，并得到零跑新客的海外车系合作开发项目；车载雷达提升上海大通、东风岚图等新客；智能驾舱产品上，公司持续与吉祥、万里长城、广州丰田、江铃汽车等客户协作，AR-HUD 产品计划于 2023 年之内完成批量生产交货；研发服务与解决方法业务中，自主研发系统总线专用工具VBA 销售量不断增加，总体销售量同比增长超出 60%，ModelBase 已经有蔚来汽车、一汽、东风岚图、清华等用户使用；高等级的无人驾驶业务上，公司和烟台港初次进行合作，开发设计滚装码头物流机器人 AGV 智能监控系统，是中国首个面对商品车滚装货运物流码头的车队管理系统FMS。企业各业务模块都有新指定或新项目建设，新品将继续落地式，将来销售业绩值得一看。

   高等级的无人驾驶解决方法技术升级，未来空间宽阔。23H1 报告期，企业集中研发第三代 HAV，做为高等级的无人驾驶整体方案在海港情景落地移动载具服务平台，各个方面产品竞争力较前代有大幅度提升，彰显了企业在电子电气架构、嵌入式开发、无人驾驶和智能网联技术等多个方面水平高度水平集成化。对于我们来说，伴随着封闭式情景高级无人驾驶新项目的需要稳步增长，这部分服务将跻身企业新增长点。与此同时高级无人驾驶将能够集成公司目前的产品线，根据“三位一体”发展战略能够更好地开展成本管理和质量迭代更新，业务流程竞争能力不断提升。

   投资价值分析：因为企业业务存有周期性特点且下游需求相对较差，业绩短期内承受压力。但是随着后半年下游需求慢慢修补，新品加快落地式，企业将会迎来销售业绩转折点。

   所以我们调节赢利预估，预估企业23/24/25 年完成收益47.56/61.26/79.52 亿人民币（预测值53.15/69.50/89.99 亿人民币）；充分考虑短期内企业科研投入提升，我们预计企业23/24/25 年实现净利润2.62/3.38/4.38 亿人民币（预测值3.14/4.11/5.30 亿人民币）。对于我们来说企业是全栈开发车辆电子龙头，产品系列齐备、技术沉淀丰富且得到中下游OEM 客户认可，将来业务流程发展空间宽阔，给与企业“买进”定级。

   风险防范：指定项目建设大跳水，高等级的无人驾驶政策落实速率大跳水，领域市场竞争激烈等。

最新评论