华鲁恒升(600426)：景气低点短期内销售业绩承压 新项目助力中远期发展

投资要点。华鲁恒升

   事情： 华鲁恒升公布中报，景气绩承总体处在早期年报披露时间平均值周边。低点短期2023 前半年完成收益123.59 亿人民币，内销同比减少25.25%；归母净利17.10 亿人民币，售业同比减少62.09%；扣非归母净利16.92 亿人民币，压新同比减少62.20%。项目在其中Q2 当季完成收益63.06 亿人民币，助力中远展同比减少25.10%同比增长率4.18%；归母净利9.28 亿人民币，华鲁恒升同比减少55.40%同比增长率18.67%；扣非归母净利9.17 亿人民币，景气绩承同比减少55.62%同比增长率18.17%。低点短期

   产品报价下滑，内销短期内公司业绩承受压力。售业2023 前半年化工厂行业景气下滑，压新销售市场展现中下游消费市场不够、项目生产过剩比较严重、同质化竞争加重、上下游原材料高位盘整等情况，企业一部分产品报价同比减少幅度大发生商品倒挂现象等情况，比较严重缩小公司效益室内空间。

   企业虽加强市场推广，提升生产制造监控和系统，消化掉一部分减利要素，但经营效益同期相比仍出现明显占比减少，同比明显改善。分设备看，2023H1 新型材料商品、有机胺、化肥、乙酸及衍生产品收益分别是70.1、13.3、26.1、8.3 亿人民币，同比变化-11.7%、-64.3%、-6.2%、-33.5%；销售量分别是96.2、24.6、150.9、30.4 万吨级，同比变动7.2%、-4.3%、12.7%、6.0%；市场销售平均价7289、5394、1727、2728 元/ 吨，同比变动-17.6%、-62.7%、-16.8%、-37.3%。2023Q2 单一季度，新型材料商品、有机胺、化肥、乙酸及衍生产品收益分别是38.0、6.4、11.7、4.2 亿人民币，同比变化-8.7%、-61.9%、-26.1%、-34.7%，环比变化18.4%、-8.2%、-18.2%、2.4%；销售量分别是52.6、12.6、76.5、15.4 万吨级，同比变动9.1%、-2.0%、7.6%、-0.3%，环比变化20.6%、4.0%、3.0%、2.5%；市场销售平均价7229、5064、1531、2727 元/ 吨，同比变动-16.4%、-61.1%、-31.4%、-34.5%，同比变化-1.8%、-11.7%、-20.6%、-0.1%。2023H1企业利润率20.86%同比下降14.8pct，净利润率13.82%同比下降13.5pct，期内利率(市场销售、管理方法、产品研发、会计)4.08%同期相比提升1.1pct；2023Q2 单一季度，利润率21.51%同比下降10.9pct 环比提升1.3pct，净利润率14.71%同比下降10.0pct 环比提升1.8pct，期内利率3.84%同期相比提高1.1pct 环比下跌0.5pct。随着我国一系列稳定增长拉动经济现行政策使力，要求有希望恢复，推动企业产品转暖。

   产品系列持续扩充，新项目投产之际，推动中远期发展。华鲁恒升借助清洁煤气化技术，提升资源循环利用水平，打造出了软性多联产经营模式，包含新能源新材料产品类别、有机胺、化肥、乙酸及衍生产品等领域。公司项目基本建设有序推进，高档有机溶剂、涤纶66 高档新型材料、等容积取代基本建设加热炉等特色按期推动；荆州市产业基地一期项目行为主体组装基本实现，水电工程汽等公共管线综合陆续投入使用，一部分工艺流程进到试运行、调节环节。

   截至2023 年6 月末，企业在建项目118.3 亿人民币，较2022 年底和2023Q1 末50、75 亿人民币大幅度提高68、43 亿人民币。施工进度层面，截至2023 年6 月底，德州市高档有机溶剂新项目84%、荆州市合成气开发利用新项目82%、荆州市年产量20 万吨级BDO-16 万吨级NMP-3 万吨级PBAT 生物可降解原材料一体化项目8.6%、密胺树脂单个原材料新项目16.8%、蜜胺环氧树脂单个原材料原料和产品优化完善新项目1.2%。由于重点项目的相继基本建设建成投产，产能扩张伴随产品系列扩充，进一步强化企业多商品开发利用优点，开启发展空间。

   投资提议：华鲁恒升为煤化工行业龙头企业，合理布局构成了有机肥、有机胺、冰醋酸化合物、新型材料等服务，根据本身产业链协同随中下游市场形势不断扩展产品生产线，充分运用一头多段软性联产和低成本优势，管理效益突显，行业景气底点呈现运营延展性，随经济回暖周期时间转暖产生销售业绩弹力，荆州市产业基地等特色相继迈入建成投产采摘期，助推中远期发展。预测分析企业2023-2025 年薪分别是293.09 /352.77 /396.68 亿人民币，同比增加-3.1% /20.4% /12.4% ，归母净利分别是43.84 / 60.61 /72.06 亿人民币，同比增加-30.3% /38.3% /18.9% ，相匹配PE 分别是16.3x /11.8x /9.9x；初次遮盖，给与“加持-B”定级。

   风险防范：要求恢复大跳水；工程建设和产能释放大跳水；原料大幅波动；诉讼纠纷风险性。

最新评论