珀莱雅(603605)：中报超预告上限 动能系列产品新品拓中国际市场

投资要点。珀莱

   事情：23H1 销售业绩超预告片限制，雅中预告 动能系列产品新品发布。报超

   23H1：收益36.3 亿（同期相比 38%）、上限市场归母净利4.99 亿（同期相比 68%）、系列新品扣非归母4.79亿（同期相比 70.5%）。产品 企业中后期发放股利，拓中年底分红占归母净利的国际30.2%。

   23Q2：23Q2 收益20.1 亿（同期相比 46%，珀莱原预告片相匹配约40%）、雅中预告归母净利2.91 亿（同期相比 110%，报超原预告片相匹配约104%）、上限市场扣非归母2.81 亿（同期相比 109%）。系列新品 单一季度净利润率15.3%创历史新高最好获利能力。产品

   除此之外，拓中公司在9 月5 日在公众号官方宣布动能系列产品新品发布，本次新产品包含保湿霜、眼部精华、保湿乳液，再加上去年底上市动能精华油，总计4 款单品。

   营运能力：旗下品牌营运能力提高 高毛利产品占比较高，推动毛利率净利率双增。

   23H1：利润率/净利润率70.5%/14.6%，同期相比 2.4pp/ 2.8pp；市场销售/管理方法/研发费用率43.6%/5.3%/2.5%，同期相比 1pp/ 0.5pp/ 0.2pp。

   23Q2：利润率/净利润率70.9%/15.3%，同期相比 2.3pp/ 5.1pp；市场销售/管理方法/研发费用率43.8%/4.8%/2%，同期相比 1.2pp/ 0.3pp/-0.3pp。

   在其中，上年Q2 受羽感防晒隔离紧急事件危害，盈利数量比较低；但即使去除紧急事件危害，23Q2 单一季度净利润率15.3%，也创历史新高。营运能力提高主要系1）旗下品牌营运能力提高且营收占比提升；2）大单品对策取得成功，高利润精粹类、保湿霜产品占比最高。

   业务拆分：大单品对策潜能充足，双品牌新零售稳步发展。

   23H1 企业主营业务收入分割来说，

   1）按方式：网上占92% 线下推广占8%。网上收益33.3 亿（同期相比 44%），在其中自营/分销商同增52%/ 19%；线下推广收益2.9 亿（同期相比-6%），在其中日化/各种渠道同期相比 6%/-39%。

   2）按知名品牌：泊莱雅占80% 彩棠占11% OR 占3%。泊莱雅/彩棠/OR 收益28.9/4.1/1.0 亿人民币，同增36%/79%/94%。跨境电商代理业务已停止。

   3）按类目：肌肤护理占84% 彩妆产品13%，肌肤护理收益30.6 亿（同期相比 38%），彩妆产品收益4.7 亿（同期相比 32%）。

   4）按商品：法抗、绿宝石、源力三大明星系列占比较高。据泊莱雅中后期销售业绩沟通交流，23H1 泊莱雅主品牌大单品（含绿宝石精粹/眼部精华/保湿霜、法抗精粹/夜灯眼部精华/补水面膜、源力精粹/保湿霜/补水面膜等）营收占比超50%，大单品占天猫商城方式营收占比超75%。

   未来展望：知名品牌出圈为主要目标，获客群 丰富多彩产品架构 方式提升。

   1）获客群：现阶段企业绿宝石、法抗、源力关键品类价位段都集中在200-300 块左右，精准定位中档，在低线城市、中国际市场都有比较大拓展空间。看中公司持续招新，根据大数据营销配对和精准推送更加全面消费群体。

   2）扩宽产品架构界限：最近上市动能保湿霜、眼霜价格皆在400 元以下，有希望达到老客户技术升级要求、精准推送大量中高档新客户群，从而带动客单量的提高。与此同时，企业也积极筹划防晒品，丰富多彩产品种类构造，提升顾客遮盖。

   3）线上与线下方式提升：企业不断优化抖音视频直播矩阵账号，均衡大数据营销与提升消顾客遮盖；线下门店不断调节，提升百货商店方式专卖店基本建设，将有望根据线下推广专卖店融合更高一些价位段的商品，进一步提升品牌知名度。

   财务预测及公司估值。

   企业深入推进大单品对策且成效显著，累加线上渠道扩展及线下门店提升，丰富多彩强悍主品牌和卵化自主品牌，扩展品牌布局，即将促进销售业绩稳步增长。充分考虑23H1 超过预期兑付，大家略上涨财务预测，预估23-25 年公司归母净利分别是11.53/14.49/18.15 亿人民币，同比增加41%/26%/25%，相匹配PE 37、30、24 倍，保持加持定级。

   风险防范。

   市场竞争激烈；产品质量风险；紧急事件危害等。

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